计算比特币与类比特币投资价值的金融数学模型

作者：庄翔然

发布时间：2013年9月29日

网络来源：比特人论坛

在本文之中，我们试图基于合理的逻辑，建构一个金融数学模型，以量化的方式评估比特币与类比特币的投资价值，这也是现实世界的机构与大户投资股票、债券、期货、外汇必做的功课。
为防止先入为主的偏见，在评估过程中出现不客观不公正，我们不使用“山寨币”这样的歧视性称呼，而改称为“类比特币”。
我们并非不投资类比特币，但现实的情况是这样的币泛滥成灾，因此首先圈定一个范围，把研究的对象圈定为当前市值最大、知名度高、国际化程度高的8个币，即BTC－E之上的7个币（BTC、LTC、PPC、NMC、NVC、FTC、TRC），外加XPM。除此之外，我们认为都是没有价值的。

政策影响
若是出现政策利好或利空，无论BTC，还是其它币，受到的影响是一致的，因此政策影响不在本文讨论之列。

网络效应
无论把虚拟货币作为货币，还是互联网产品来看，都存在典型的网络效应。大币优势，已经体现在当前巨大的价格级差与市值级差之中，对我们要评估的投资价值没有影响；有影响的方面，如老币优势，先发优势，将在下面作出评估量化。

一、创新系数
基于早期比特币用户的正常感情，会把比特币与其它币区分来看。虽然在将来参与的人越来越多，大众未必重视创新，但在过去与现在，这个群体仍以理工技术人士为主，有“尊重创新”的自然反应，这会影响对于币种的选择与投资。因此我们用“创新系数”评估一个币的创新程度、历史地位、先发优势，以及其中的感情因素，与投资价值成正比。评级采用等比数列。
FTC、TRC，仅改参数而已；NVC仅综合了PPC的造币机制与LTC的算法，没有创新，它们的创新系数是1。
LTC、PPC、XPM，分别是scrypt算法、POW+POS造币机制、素数算法的开创者，它们的创新系数是2。
BTC，作为全体P2P加密货币的开创者，有最大的先发优势，获得最高评级，它的创新系数是4。
比较特殊的是NMC，它可以注册.bit域名，但这只能算一个捆绑应用，对于货币的安全性与使用便利性没有益处，我们评定它是半创新，创新系数是1.5。
如下表：

二 、安全系数
比特币与类比特币，既然是非政府发行的“私钱”，完全依赖P2P特性保障生存，则技术层面的安全性关系到生死存亡，是第一重要的。安全性主要是抗51%攻击的能力，攻击可能来自于内部（大矿池、大矿工）、外部（政府、黑客）、同行（其它同类币的算力）。我们用“安全系数”评估一个币抗51%攻击的能力，与投资价值成正比。评级采用等差数列。
NMC、TRC、FTC，他们分别与BTC、LTC是同种算法，而算力又小，三方面的攻击都很容易（FTC就受到过多次攻击），它们的安全系数是1。
BTC，拥有最强大的ASIC算力，不怕同行攻击。但ASIC的芯片制造与挖矿越来越走向集中，有内部攻击风险。以政府的财力发动攻击所需设备成本并不大，特别是财大气粗的中国政府，而且枪打出头鸟，它是可能被打击的第一目标，所以也怕外部攻击。但内部攻击只是可能，并非一定，评定它的安全系数是2.5。
LTC、XPM，各自拥有最强大的显卡算力与CPU算力，不怕同行攻击。因为显卡与CPU比较分散也不怕内部攻击，但是怕外部攻击，它们的安全系数是3。
PPC、NVC，因为采用工作证明+股权证明的造币机制，要发动攻击，有51%的算力还不行，还要有51%的币。拥有51%的币事实上不可能，就算有可能，他也相当于控股大股东，不致于傻到想与小股东同归于尽。就算政府拥有了51%的币，他也不会攻击，会转而支持、推广这个币，构建以自己为核心的世界货币新体系。因此PPC、NVC对三方面的攻击都不怕，它们的安全系数是4。
如下表：

三、产量完成系数
买卖形成价格，买盘与卖盘力量对比的变化产生价格波动。按哲学原理，存在即合理，我们认为当前的价格，在当前的环境下是合理的，处于多空平衡状态。进一步化繁为简，我们假设市场处于静止状态，不再有资金进入，也不再有资金撤离。这时唯一引起多空力量变化的就是持续挖矿产出的新币，这会成为新增卖盘，出币越多，卖压越大。无疑，老币与产量快速衰减的币具有相对优势。如BTC，出币已过半数，压力就小；而某些四年减半，发布只有几个月的新币，压力就大，就象马拉松比赛才刚刚开始，难熬的苦日子还很长。我们用“产量完成系数”评估一个币对抗挖矿出币的能力，与投资价值成正比。产量完成系数＝当前全网币数÷货币总量上限。
对于货币总量上限，比较特殊的是PPC、NVC、XPM。
PPC是SHA－256算法，没有固定的货币总量上限，POW块每块产出与难度负相关（但并不是简单的成反比）。统计当前平均每天出币10000个左右。基于ASIC算力还将持续快速上涨，难度随之上涨，并且高产的POW块将继续减少，我们估算在相当长时间内（50年），PPC的实际货币上限是2800万个左右。
NVC是scrypt算法，理论货币上限是20亿个，但产出与难度负相关类似于PPC。统计当前平均每天出币1150个左右，基于显卡算力会缓慢增长，POW块会减少，我们估算在50年内，实际货币上限是500万个左右。
XPM是CPU挖矿，没有固定的货币总量上限，产出与难度负相关也类似于PPC。统计当前平均每天出币10000个左右，基于CPU算力会缓慢增长，估算在50年内，实际货币上限是8000万个左右。
计算结果如下表：

四、成本系数
一个币的价值，是由矿工、投资者、参与支付流通的商家与用户支撑。把它们当做一个系统来看，在系统内资金如何流动都不影响其价值。我们化繁为简，假设系统是静止的，没有资金流入系统，也没有非必要的资金撤出系统。这时我们发现，仍然有必要的资金流出系统，即矿工的电费与设备成本，支付给了电网、设备制造商，设备制造商最终又支付给工厂、物流商、税务局等等。即静止状态下，系统会持续失血，产生价格下行压力。我们用“成本系数”评估一个币对抗此类成本虚耗的能力，与投资价值成正比。评级采用等差数列。
BTC、LTC、NMC、FTC、XPM、TRC，它们的成本系数是1。
PPC、NVC，其设计目标是最终进入纯POS造币，如PPC，当前平均每10个块中，已减少到只有1－2个POW块。纯POS造币，只需要普通的电脑设备，很少的电费，也就是“长期的能源效率与成本优势”，它们的成本系数是2。
如下表：

五、中国特色系数
中国作为与众不同的一等大国，与其它国家有显著差异，称之为“中国特色”，任何事物如果不考虑中国特色，将会导致严重后果。对于比特币与类比特币，必须要考虑的是中国的免费电、免费机、网吧、机房管理员。中国的体制内人员，包括国企职工、公务员、事业单位人员、军队武警等等，总数上亿，一般都可以获得免费电与免费机。在一些单位，连职工家属都享受免费电。中国也可能是全球网吧最多的国家，如果老板亲自挖矿，有规模效益，并在上座率不高的时段提高了电脑利用率；管理员若非老板，还相当于用了免费电、免费机。机房管理员同理。当然外国也有这些现象，但与中国相比无疑只是小巫。
XPM作为一个有创新的币，曾经声名鹊起，价格也一度辉煌，但其后绵绵下跌，最低跌到最高点的九分之一，令人大跌眼镜。调查分析的结论，根源在于它是CPU挖矿，正是中国特色的天堂。大量的人以非正常的低成本甚至0成本挖矿，排挤正常成本挖矿的矿工，失去群众基础。他们也不必惜售，在地板价上抛售，还有不错的利润，使得下跌无底线。通过XPM凄惨的案例，我们也见识了“中国特色”的威力。
因此我们用“中国特色系数”评估一个币对抗中国特色低成本矿工扰乱市场的能力，与投资价值成正比。评级采用等差数列。
XPM，采用最通用的设备（CPU）挖矿，正是中国特色的天堂，系数是1。
LTC、FTC，使用半专业的设备（显卡）挖矿，抗中国特色的能力比CPU币要好，系数是2。
BTC、NMC、TRC，使用最专业的设备（ASIC）挖矿，抗中国特色的能力相当好，系数是3。
PPC、NVC，最终采用纯POS造币，不需要挖矿，中国特色完全没有用武之地，系数是4。
如下表：

总结：
投资价值＝创新系数×安全系数×产量完成系数×成本系数×中国特色系数，计算结果如下表：

结语：
最终的计算结果显示，投资价值第一名是PPC，得分46.72；第二名是BTC，得分16.8；至于第三名以及其它币，得分还不到第二名的五分之一，在投资实战中可以不必考虑。按照网络效应的双巨头理论，最后的双巨头或将是PPC与BTC。至于PPC的发展能达到何种高度，能不能超越BTC，有待于时间去验证。
本文的金融数学模型，评估项或有未尽之处，等差或等比的评分方式也未必精准，然而金融的东西本来复杂，没有绝对答案，也不可能精确。我们认为，如果各个币种的得分有显著差异（相差若干倍），则得分或许不够精确，但排名是基本上不会错的，可以作为一家之言，仅供参考。

在此抛砖引玉，欢迎理性讨论！

如果认为本文对您有所帮助，可以略表心意：
BTC：1JgbfCojca4yUsHT2iWQ4uReX1d1W6nHHT
PPC：PB3NNatky5r1rSzS7M2H6STcXZ2cj8D9wq

• 胡翌霖
• 2013-9-30 00:34:09

• chendafa
• 2013-9-29 22:58:13

楼主没有考虑当前的社会影响力这个因素。如果把这个因素考虑进去，PPC只能排在末位了。

• jb9802
• 2013-9-29 22:30:31

分析的头头是道，得出的结论尽然是投资 PPC，没搞错吧国内最大的山寨币平台bter上已经把 PPC给去了，币都死了还在分析

• 胡翌霖
• 2013-9-29 22:54:08

PPC还是不错的，不过竟然得出其投资价值是比特币的三倍，这一结论已经证明模型太不靠谱了……先不说每一项的比例和评选，最后把各项得分相乘而非相加实在太夸张了，搞金融的都是这么玩的吗？

• 庄栩然
• 2013-9-29 23:17:05

各位想多了吧？我是尽可能客观的分析。
PPC发布一年多，算老币了，当今市值500万美元，仅次于BTC、LTC。国内爱好者也许不多，但在BTC－E的走势与成交量是可以看得到的。

• 庄栩然
• 2013-9-29 23:25:53

因为我们分析定义的就是相乘（成正比），况且产量完成系数是最客观最精确的，但数值偏小，把它相加未免不合理。再说，就算相加，排名结果也一样。
当然，排名如何是不重要的，重要的我们可以讨论，什么样的评估规则是合理的。

• cqibong
• 2013-9-29 23:29:54

BTC的创新系数是10，其他最多不会超过3

• 11^#庄栩然
• 2013-9-29 23:40:30

引用: jb9802 发表于 2013-9-29 22:30
分析的头头是道，得出的结论尽然是投资 PPC，没搞错吧国内最大的山寨币平台bter上已经把 PPC给去了，币都死 …

晕了，我并不是偏袒PPC，但你可以去BTC－E看看。若认为PPC已死，可要闹笑话了。

• 12^#chendafa
• 2013-9-29 23:41:57

引用: 庄栩然 发表于 2013-9-29 23:17
各位想多了吧？我是尽可能客观的分析。
PPC发布一年多，算老币了，当今市值500万美元，仅次于BTC、LTC。国 …

您先回答一下我的观点吧，是否加入社会影响力这个因素，分析会更客观？

• chendafa
• 2013-9-29 23:51:46

引用: cqibong 发表于 2013-9-29 23:29
BTC的创新系数是10，其他最多不会超过3

agree

• 庄栩然
• 2013-9-30 09:25:39

可惜不能修改，就补充说明一下：
1、本文是评估投资价值，而不是谈创新与历史地位，金融与技术是有差别的，个人感情敌不过利益驱动，个人力量也敌不过大趋势。
2、关于BTC的特殊性，一方面，已经体现在当前它巨大的市值（比LTC大二十几倍）与高昂的价格之上，我们现在买BTC，花七百多人民币一个才能买到，说明买家已经承认了他的特殊地位。但这是当前状态，不代表未来的发展。我们谈投资价值，不是谈过去，而是谈现在买入，未来的收益率如何。
类似于茅台与苹果股票，当前他们的市值巨大，价格昂贵，但只能说明过去的投资者收益很好，不代表未来的投资价值还有那么好。事实上，一个东西的市值大了以后，涨速自然会下降，甚至见顶。例如茅台，过去上涨了上百倍，将来还能再涨上百倍吗？明显不可能，实际上现在创业板与中小板的优质股，收益率轻松超过茅台，也就是投资价值高于茅台。当然我并不是说BTC已经见顶，但涨速无疑会下降，收益率未必最高。
用金融的话说，它的价格已经体现了它的基本面。本文评估未来的收益率，如果再过多考虑它的特殊地位，相当于重复计算了。

• qiurong910326
• 2013-9-30 10:15:06

感觉还是个大概的估计，我有个问题，所谓的类比特币都是在比特币的基础上发展而来的，人们因为比特币才对这些感兴趣，如果BTC将来发展的不好，人们会不会就此失去对虚拟货币的信心，而根本不会管所谓的类比特币了，为什么不直接在比特币上找突破呢

• jb9802
• 2013-9-30 10:15:07

PPC超过BTC说梦话啦，PPC死是早晚的事。

• 庄栩然
• 2013-9-30 10:27:10

投资价值与取代超越是不同的概念。投资价值是指收益率，或涨幅；取代超越是指总市值的超越。
例如你买BTC，价格从800人民币涨到1600，你的收益率就是2倍；买PPC，从现在约1.5人民币涨到15元，你的收益率就是10倍。这就是PPC的收益率超过BTC，即投资价值高于BTC。但并不能说PPC已经取代超越了BTC，就算涨10倍，它的总市值仍然远远低于BTC。

• 庄栩然
• 2013-9-30 10:30:04

关于成交量，查BTC－E的24小时成交量是30万PPC，不计其它平台，换手率是1.5%，已经显著超过BTC与LTC，远远超过NMC与NVC。
调查研究是很重要的

• 庄栩然
• 2013-10-11 00:13:32

这个文章有了升级版
http://bbs.btcman.com/forum.php? … &extra=page%3D1

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