作者：迈克·B. 凯西（Michael B. Casey）
发布时间：2019年4月18日
微信公众号：BixinInstitute
本文由币信原创编译，原文链接：https://medium.com/@mcasey0827/speculative-bitcoin-adoption-price-theory-2eed48ecf7da
本文版权归原作者所有，仅代表作者本人观点，不代表币信的观点或立场。
本文约4000字，阅读全文需约8分钟。
说明：本文写于2016年12月，实际上之后两年多的走势也基本符合本文提出的模型，但正如作者在文中一再强调的，这只是一种推测性的模型，在投资时应注意风险控制。
附带条件
这只是一种推测性理论，可能部分或全部都不正确。在现阶段，加密货币在本质上是不稳定的，在未来的表现也很不确定。在加密货币上的投资不要超过你准备好完全失去的部分。
本文特别提到“比特币”，只是因为它是目前存在的历史最悠久、流动性最好和使用最广泛的加密货币。这里提出的想法并不仅仅适用于比特币，而是适用于整个加密货币。另一种加密货币有一天可能会取代比特币，在这种情况下，我希望它的表现与我描述的比特币相同。让研究多样化可能会减轻这种影响，但这超出了本文的范围。
本文假定大家最终几乎普遍接受了比特币或基于比特币的第二层技术（例如闪电网络、侧链等）。这个概念当然值得商榷，但辩论仍然不在本文的讨论范围之内。
简单的说：
比特币的接受以及比特币价格的增长遵循技术接受的S曲线，其本身的特征在于分形重复、指数增加的加德纳技术成熟度曲线（Gartner Hype Cycles）。
这个理论说的是一个支配一切的长期基本因素，它使其他基本面的影响相形见绌，例如：交易所黑客、政府监管公告、经济政策的变化以及协议的进一步技术进步。虽然，重要的是要注意这些其他基本面可能会刺激加德纳技术成熟度曲线各阶段之间的转变。
技术接受的S曲线
如上所述，本文假设大家最终几乎普遍接受了比特币。那么，从零接受状态到完全接受的状态如何转变？
营销中最熟悉的概念之一是接受的钟形曲线：
抛物线曲线表示在中位数饱和之前，接受率呈指数增长，然后接受率呈对数下降，直至整个潜在人口都接受。假设几乎普遍接受，比特币仍然可能处于“创新者”阶段，或者刚刚进入“早期接受者”阶段。
如果你用钟形曲线累积来表示给定时间的总接受人口，你将获得接受的S曲线，如下面的黄线所示：
它被称为S曲线只是因为它的形状像字母“S”。它的定义特征是从极慢的指数上升到一个点后开始“垂直”增长，并且迅速实现绝大多数的接受。在整个20世纪，几乎被普遍接受的每种主要大众市场技术都呈现出某种形式的S曲线，如下图所示：
此外，随着技术的进步，S曲线正在变得越来越紧凑，从而导致更明显的垂直增长接受阶段。
那么，如果比特币遵循标准的S曲线，它为什么如此不稳定？从长期（数十年或更长时间）来看，技术接受S曲线似乎非常平滑。然而，从短期来看，接受率（通常是面向新客户的销售）是非常不稳定的。如果比特币遵循标准的S曲线，那么最终大多数人接受的大规模指数增长将使当前的所有波动率看起来相当平缓。这就是为什么长期比特币价格图表最好以对数标度来查看。
S曲线可能是波动的，但在长期必然会保持指数增长。
如果一个人研究比特币一段时间，他总会遇到比特币泡沫的现象。价格在经过一段时间缓慢但相当稳定地上涨之后，在一段持续的时间内突然以每天5-10％的速度爆涨，最终通常比之前的价值增加了整整一个数量级（约1000％）。这在比特币圈子中被称为“牛市”。
由于这些泡沫在本质上具有投机性，它们会达到一个被称为“非理性繁荣高点”的点，在这里卖方的数量开始超过买方，泡沫破灭，价格崩溃至高于泡沫前价格的范围；但比峰值低很多倍。这通常是比特币开始被许多经济学家和新闻媒体宣告死亡的时间。
价格稳定在这个低值附近一段时间，我称之为“无聊的低点”。如果你想囤币，这通常是最好的时间。在这个阶段，没有任何好消息似乎以任何方式影响价格。
最终，市场开始认为价格已稳定，投机性投资重新开始。这导致了下一阶段（我们目前所处的阶段），我称之为“波动上涨”。在这个阶段，价格逐步回到旧高的附近。一旦价格达到旧峰值的80-90％的持续水平，泡沫周期通常会在另一次牛市中再次开始。
2013年11月泡沫到现在：
在研究泡沫现象的结构时，很难不再想到另一个被普遍接受的技术概念：加德纳技术成熟度曲线，它说的是阿马拉定律（Amara’s Law）：
“我们倾向于高估技术在短期内的影响，并低估其在长期内的影响。”
加德纳技术成熟度曲线：
基本上，对于任何新事物，都会存在对潜在应用的疯狂兴奋，然后是意识到大部分都行不通，然后慢慢学习什么是可行的，然后是持续的进展。
在仔细考察之后；我们会发现，在加德纳技术成熟度曲线和比特币泡沫中都出现了大致类似的兴奋、失望和谨慎乐观的模式。
与典型的加德纳技术成熟度曲线不同，比特币泡沫没有达到稳定的逐渐增加状态。如前所述，它必须继续遵循S曲线的指数增长路径。为什么它会跟随炒作周期呢？这是因为比特币投资的性质几乎完全是投机性的。在很大程度上，投机是通过炒作来推动的。
为了说明比特币炒作与比特币价格之间的关系，本图展示了以10为底的对数比特币价格和谷歌趋势中谷歌搜索“比特币”的情况：
有人指出，在过去，谷歌搜索“比特币”和“购买比特币”的极端高峰已成为比特币价格上涨数周的领先指标；大概是因为购买和管理比特币所需的历史学习曲线。
由于比特币的价格在牛市期间上涨如此之快，投机者开始认为价格是不合理的和不可持续的。许多在牛市之前或初期买入的人会清算以锁定利润，导致崩盘。只有在稳定的无聊的低点和稳定的波动上涨之后，投机者才会考虑牛市价格“合理”的可能性。一旦合理并被确立为新的基线，炒作周期就会以另一次牛市重新开始。
分形是数学的一个迷人分支，其中通常相对简单的公式被赋值为无限复杂的图形，这些图形在不同的数量级上一遍又一遍地重复。分形数学通常被用于外汇市场的技术分析和高频交易机器人。
虽然我没有看到任何著作是关于描述比特币价格表现方式的确定分形公式，但我相信有充分证据表明存在分形图形。它表现为由加德纳技术成熟度曲线驱动的指数比特币泡沫。我想在这个领域有足够的东西可以研究出几篇博士论文。
接下来的几张图说明了比特币泡沫分形图案的惊人相似性，每个泡沫大约比前面的大一个数量级。
2013年11月泡沫和之前的2013年2月泡沫：
2013年2月泡沫和之前的2011年6月泡沫：
2011年6月泡沫和之前的2011年1月泡沫：
2011年1月泡沫和之前的2010年11月泡沫：
我认为这种图形是对大量独立投机者心理的一种相当纯粹的表现，他们各自试图理性地交易快速升值的资产。这些活动的主要动机是贪婪和恐惧，是人性的基础。到了炒作的引爆点，贪婪和对错过的恐惧（FOMO）占据上风，投机的热情随之而来，牛市就会发生。更多的投机者看到这一点，并加入这个潮流，加速了这个趋势。最终，最初的投机者的回报变得如此之大，他们害怕失去他们所赚的钱超过了他们的贪婪，他们开始卖出。价格上涨太快，不太可能合理。
从这里开始，牛市达到顶峰并开始崩盘。在狂热的高点买入的人开始赔钱并抛售以避免进一步的损失。这些人通常是短期投机者，他们通常对这项技术不感兴趣，只希望快速赚法币。它们通常被称为“弱手”，因为它们在首次出现有问题的迹象时就会扣牌（卖出）；通常在交易上亏钱。崩盘是市场震出所有弱手的过程。当持有比特币的人不愿意再出售时，崩盘就结束了，这些人通常是长期持有者，并且每次牛市运行后他们的总数（和总价值）都会增长。
在崩盘之后，比特币死亡或币价太不稳定以至于无法作为价值储存的叙述需要时间来消退。在无聊的低谷期，没有太多的投机行为，价格保持相对稳定。新投机者认为没有理由进入市场，因为资产没有升值，持有者不想低价卖出。这种情况一直持续到投机者开始认为价格稳定为止。
随着时间的推移，价格稳定，投机者开始共同认为币价偏低了。一些新的巨鲸开始研究这项技术并相对大量地买币，刺激产生微型泡沫，这种气泡开始飙升，并在上升趋势中随着时间的推移而变得稳定。这个阶段我称之为“波动上涨”。价格基本上阶梯式上升到接近上一次牛市高点（例如现在它们是大约100美元）的量级。价格涨涨跌跌，通常具有长期上涨趋势，直到达到牛市峰值的大约80％。以前不可能的价格峰值现在看来是真实而相对稳定的。一个新的炒作周期开始，贪婪和FOMO导致新一轮牛市。
这就是周期。据我所知，到目前为止比特币已经发生了5次，并且由于人性并没有从根本上改变，我认为没有理由不再发生2-3次：
发生的最后一次牛市将以S曲线的指数增长为特征；其中地球上的大多数人口都将在相对较短的时间内接受比特币。这被称为S曲线的拐点，它在那里垂直上升，这可能还需要几年的时间。当比特币接管游戏，它会很快发生。
比特币可能是人类迄今为止看到的投机性接受的最纯粹例子。它正在快速跟随典型的技术接受曲线。S曲线由技术成熟曲线组成，以分形的方式重复。每个分形重复大约比先前的大一个数量级。自达到美元平价以来，尽管美元的涨幅呈指数增长，但每个泡沫对上一个的涨幅仍然在下降。在比特币接近普遍接受之前，可能还有2-3个炒作周期。
目前，所有技术指标都表明我们距离新的炒作周期和牛市还有几个月的时间【注：几个月后真的开启了超级大牛市】。我预计在此之前我们还有一个处于波动上涨阶段的平稳期，可能在900美元左右。
我们无法确定牛市的确切时间和确切峰值，但是一般的时间范围和粗略的数量级看起来似乎是可以预测的。我在2013年中期首次发现这种模式，当时的价格为70美元，前者创下258美元的历史新高。我能够利用这些知识预测2013年11月牛市的粗略时间和数量级，达到1,177美元。然而，我的模型让我确信这次牛市的高峰期约为2,500美元。我已经得出结论，准确地描述这种大规模增长的顶部是一个愚蠢的差事。作为一般惯例，你最好在朝向顶峰的时候分批出售，然后等待崩盘并逐步回到无聊的低点；目标是增加你的长期比特币持有量。
同样，所有这些都是纯粹的推测。请有保留地看待这些信息，不要拿失去了会不舒服的东西来冒险。